- En este artículo, Matthew Cahill, socio en Dentons Ireland, explicó cómo los vehículos de titulización multiemisión para la inversión colectiva se comparan con otras estructuras.
- La información está dirigida a gestores de activos y asesores de inversión que busquen aprender las ventajas y desventajas de una estructura de securitización multiemisión.
- En FlexFunds, ofrecemos un programa de titulización de activos para emitir productos listados en bolsa (ETP) capaces de mejorar la liquidez de ciertos vehículos de inversión colectiva. Para más información, no dude en ponerse en contacto con nuestro grupo de expertos.
La titulización o securitización de activos ofrece múltiples ventajas, como la mejora de la liquidez, la diversificación del riesgo y el acceso a nuevas fuentes de financiación para los originadores de los activos subyacentes.
Por esta razón, tal como se expone en el II Informe Anual del Sector de la Securitización de Activos 2024-2025, elaborado por FlexFunds, en colaboración con Funds Society, se trata de un mecanismo muy atractivo para los gestores de fondos de inversión colectiva.
Y dentro de este sistema, se destacan los vehículos de titulización multiemisión, los cuales brindan algunos beneficios en comparación con otras estructuras más tradicionales de emisión:
Eficiencia de costos
De acuerdo con Matthew Cahill, una de las ventajas de los vehículos de titulización multiemisión para la inversión colectiva es que permiten obtener las mayores economías de escala y la compartición de costos de transacción.
Además, cada emisión puede replicar la economía de un pequeño fondo gestionado con los ingresos invertidos bajo la dirección del gestor de portafolio en inversiones permitidas.
Versatilidad
Por otra parte, a diferencia de un vehículo de propósito especial (SPV, por su sigla en inglés) utilizado para una sola transacción, uno de titulización multiemisión emitirá múltiples “series” de títulos de deuda, con cada serie estructurada para estar separada de la otra.
“La segregación de activos entre series es crítica y se logra por contrato en jurisdicciones como Irlanda (utilizando ‘recurso limitado’ y ‘lenguaje de no petición’) y se puede lograr mediante la legislación de ‘células’ en jurisdicciones como Luxemburgo”, detalló Cahill.
De todas formas, los vehículos de titulización multiemisión utilizados para la inversión colectiva no están exentos de desventajas:
Mayor seguridad requerida
Según Cahill, resulta más importante que se tome una seguridad adecuada sobre los activos subyacentes en una estructura multiemisión que en una estructura de SPV independiente para asegurar que los activos de una serie no estén disponibles para cualquier acreedor inesperado de otra serie.
Estructuración fiscal defectuosa
Además, para que la factura fiscal irlandesa sea mínima, los SPV irlandeses deben cumplir con condiciones específicas. Si no se cumple alguna de estas condiciones, un SPV irlandés podría estar sujeto a una factura fiscal significativa, lo que daría lugar a que los inversores no recibieran los rendimientos esperados de sus inversiones.
Desafortunadamente, los riesgos son mayores para las estructuras multiemisión que para las transacciones de SPV independientes.
En cualquier caso, una estructura de titulización multiemisión comparte varios puntos en común con otros vehículos de securitización de inversión colectiva:
Idoneidad del inversor
Independientemente del tipo de estructura utilizada, se aplican las mismas restricciones a la venta y los mismos requisitos de idoneidad para el inversor. Los inversores pueden tener restricciones sobre el tipo de activo que pueden poseer, lo que puede determinar el tipo de estructura utilizada.
Regulación
En tanto, los fondos y los SPV operan bajo diferentes marcos regulatorios, los cuales están sujetos a cambios. Esto es especialmente cierto en la UE, donde hay una constante avalancha de regulaciones que buscan prevenir el uso indebido de vehículos de financiación estructurada o la obtención de ventajas fiscales injustas.
Por lo tanto, una estructura que funciona hoy puede no funcionar necesariamente en todo momento en el futuro, lo que obliga a siempre obtener asesoría legal, fiscal y regulatoria actualizada.
Información insuficiente
Cahill también señaló que, aunque muchas transacciones se listan en la Bolsa de Valores de Viena para permitir que el SPV pague a los tenedores de valores sin retención fiscal, esto no garantiza que los inversores reciban toda la información material para hacer una evaluación informada de los riesgos y recompensas de la inversión.
“Una razón para esto es que las reglas de listado de la Bolsa de Valores de Viena no requieren divulgación detallada. Las transacciones listadas en Euronext Dublín o la Bolsa de Valores de Luxemburgo proporcionan una mejor divulgación para los inversores. Además, cuando se reempaquetan acciones de fondos, la documentación del fondo subyacente puede restringir la divulgación de información relacionada con el fondo”, aclaró el especialista.
Falta de garantía efectiva
A su vez, un SPV se compromete normalmente a constituir una garantía sobre los activos subyacentes de una serie para asegurarse de que están protegidos de las reclamaciones de otros acreedores potenciales y de que pueden liquidarse en caso de ejecución.
No obstante, puede darse el caso de que la garantía no esté debidamente perfeccionada o constituida sobre los activos del SPV destinados a garantizar una serie concreta. Esto puede deberse a que los activos se encuentran en una jurisdicción en la que la creación de una garantía efectiva es problemática o difícil de conseguir.
Recuerde que el II Informe Anual del Sector de la Securitización de Activos 2024-2025, se puede descargar de forma gratuita y sencilla.
Disclaimer Dentons:
El anterior es un resumen general, no diseñado para proporcionar asesoría legal y no debe tomar, o abstenerse de tomar, acción basada en su contenido. El anterior no debe ser confiable por usted para ninguna situación. Dentons Ireland LLP no debe ni asume un deber de diligencia o responsabilidad. Ninguna entidad, socio, empleado, consultor o entidad afiliada de Dentons es responsable ante usted por cualquier pérdida o daño resultante, directa o indirectamente, de lo anterior.
