- En este artículo, se explica qué son los ETN, en qué se diferencian de los ETF y por qué importa su vencimiento o maturity.
- La información está dirigida a gestores de activos que busquen armar estrategias integrales con notas cotizadas.
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Al incluir un ETN en una estrategia de inversión, los gestores de activos deben tener en cuenta variables propias de este vehículo de inversión como el vencimiento.
¿Qué es un ETN y en qué se diferencia de un ETF o una nota estructurada?
Un exchange-traded note (ETN) es un instrumento de deuda senior emitido por una entidad financiera (generalmente un banco) y diseñado para replicar el rendimiento de un índice o activo subyacente específico.
A diferencia de los ETF tradicionales, los ETN no poseen los activos del índice de manera directa, sino que prometen pagar a los gestores la rentabilidad total del subyacente (menos comisiones) al vencimiento.
En caso de quiebra del banco emisor, los tenedores de ETN asumen el riesgo de crédito de ese emisor, al contrario que en un ETF donde los activos quedan separados y protegidos.
Comparados con otros tipos de instrumentos estructurados listados, los ETN son notas estructuradas listadas en bolsa, con alta estandarización y liquidez. Los ETN ofrecen transparencia diaria de valor y facilidad de negociación durante el horario bursátil.
Características clave: emisor, tracking, y vencimiento
El emisor de un ETN suele ser un banco de inversión sólido. Este emisor actúa como contrapartida y respalda el cumplimiento de la promesa de pago. Sin embargo, dado que el ETN es deuda del emisor, su valor está sujeto a la solvencia de éste.
Otra característica fundamental es el tracking o réplica del índice. El ETN suele vincularse estrictamente al rendimiento del activo subyacente mediante swaps u otros derivados, logrando virtualmente cero tracking error.
Finalmente, todos los ETN tienen un plazo de vencimiento fijo, a diferencia de un ETF perpetuo. Este vencimiento define el horizonte máximo para el gestor de activos: al final del plazo, el emisor debe liquidar la nota y pagar el valor según lo pactado.
¿Qué significa el “maturity” de un ETN?
En finanzas, el maturity o vencimiento es la fecha en que un instrumento de deuda llega a su fin y el emisor debe devolver el principal al tenedor de la nota.
Para un ETN, el vencimiento marca el momento de liquidación final. El emisor calcula el rendimiento acumulado del subyacente y paga al tenedor de la nota la suma equivalente en efectivo.
Técnicamente, el gestor institucional que mantenga el ETN hasta el maturity recibirá el valor del índice al cierre, menos las comisiones estipuladas en el prospecto. Como no hay pagos de cupones intermedios, todo el rendimiento se concentra en ese pago final.
El vencimiento suele contemplarse en el folleto. Puede ser dentro de unos años (como 5 o 10 años) o incluso décadas, dependiendo del diseño.
En algunos casos, el emisor puede incluir la opción de redención anticipada en ciertas fechas (por ejemplo, después de 5 años) o permite al gestor de activos solicitar la redención por volúmenes mínimos, aunque suele requerir altos volúmenes mínimos y condiciones que lo hacen más accesible a participantes institucionales.
¿Qué ocurre al final del plazo?
Al llegar la fecha de vencimiento de un ETN, se procede a su liquidación. El gestor institucional recibe del emisor un pago en efectivo igual al “valor de redención” de la nota.
Este valor de redención se calcula según la fórmula pactada: generalmente es el valor inicial invertido ajustado por la variación del índice subyacente desde la emisión, descontando cualquier comisión acumulada.
¿Cuál es el plazo habitual de un ETN en el mercado?
Un ETN puede contar con distintos plazos de vencimiento, pero existen algunas duraciones estándares:
Duraciones estándar (5, 10, 30 años) y su racionalidad
En la práctica, los ETN suelen emitir vencimientos que recuerdan a los plazos de los bonos. Lo más habitual es encontrar ETN con maturities a largo plazo, típicamente entre 10 y 30 años.
Por ejemplo, muchos ETN de bancos globales tienen vencimientos de 10, 20 o incluso 30 años, brindando un horizonte prolongado de seguimiento del índice subyacente.
También existen ETN con horizontes más cortos (por ejemplo 5 años) cuando se trata de índices de alta rotación o estrategias temporales.
La racionalidad detrás de estos plazos es múltiple. Primero, emisor y gestores de productos institucionales suelen considerar horizontes amplios; un vencimiento largo permite al banco planificar la cobertura del índice (con swaps a largo plazo) y mantener la deuda en balance.
Segundo, algunos activos subyacentes (materias primas estratégicas, estrategias de renta fija, etc.) se gestionan con visión de largo plazo, por lo que un ETN de mayor plazo se ajusta a la exposición buscada.
Asimismo, los vencimientos largos generan una curva de tasas implícita que puede ser favorable para la estructura del costo del emisor.
Factores que influyen en la elección del plazo
Para elegir el plazo, los emisores de los ETN se basan en distintos factores:
- Naturaleza del activo subyacente: índices más volátiles o de ciclo corto suelen asociarse a ETN con vencimientos más breves, mientras que exposiciones estructurales favorecen plazos largos.
- Liquidez y demanda de mercado: los vencimientos más comunes tienden a concentrar mayor interés y volumen por parte de inversores institucionales.
- Contexto macroeconómico: la curva de tasas y la política monetaria inciden en el costo de financiar ETN a distintos plazos.
- Perfil de riesgo del emisor: la solvencia y estrategia de balance del emisor condicionan la duración que está dispuesto a ofrecer.
- Horizonte del inversor: inversores de largo plazo, como fondos de pensión, prefieren vencimientos extensos; estrategias tácticas priorizan plazos cortos o renovables.
¿Cómo afecta el vencimiento a su estrategia de inversión?
El plazo de vencimiento tiene un impacto significativo en la estrategia del gestor.
Desde el punto de vista de liquidez, un ETN con vencimiento lejano puede negociarse de manera continua en bolsa, pero algunos instrumentos de nicho pueden tener bajo volumen y spreads amplios.
Cerca del vencimiento, la actividad suele concentrarse en posiciones de cierre o renovación.
El gestor institucional debe planificar si mantiene el ETN hasta el final o prefiere liquidarlo antes; a diferencia de un ETF, las redenciones ante el emisor suelen requerir bloques muy grandes (por ejemplo, 25.000 unidades) y trámites formales, por lo que la mayoría vende en el mercado secundario.
En términos de rendimiento, al no pagar cupones, el ETN genera toda la ganancia en el pago final. Este rendimiento total es comparativamente eficiente en impuestos, ya que el gestor solo tributa cuando la nota vence o se vende.
Finalmente, está el factor rollover. Cuando un ETN se acerca a su vencimiento, el gestor que quiera mantener la exposición deberá decidir cómo reasignar el capital.
A diferencia de los fondos sin vencimiento, el ETN no se «renueva» automáticamente; hay que vender la posición o dejarla liquidarse y luego adquirir otro vehículo (otro ETN, un ETF similar, etc.) para continuar la estrategia.
Para conocer más sobre los productos de FlexFunds que permiten mejorar la distribución de ETN, no dude en contactar con nuestros ejecutivos. Estaremos encantados de ayudarle.
Fuentes:
- https://www.rankia.cl/blog/fondos-mutuos-agf/6455317-etn-caracteristicas
- https://hexn.io/es/blog/qu-son-las-notas-cotizadas-etn-igz026mbaneqc0mmncd352tp
- https://www.fondoscotizados.com/%C2%BFque-es-un-etn/
- https://www.finra.org/investors/insights/exchange-traded-notes-avoid-unpleasant-surprises
- https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/897878/000095010310003611/crt_dp20210.pdf
- https://www.motilaloswal.com/learning-centre/2023/10/a-comprehensive-guide-to-exchange-traded-notes
- https://www.etf.com/sections/etf-basics/etn-vs-etf-whats-difference
