• Neste artigo, explicamos o que são os ETNs, em que se diferenciam dos ETFs e por que seu vencimento ou maturity é importante.
• As informações são direcionadas a gestores de ativos que buscam estruturar estratégias integrais com notas negociadas em bolsa.
• A FlexFunds oferece um programa de securitização de ativos para melhorar a liquidez e a estruturação de veículos negociados como ETNs. Para mais informações, não hesite em entrar em contato com nossos especialistas.

Ao incluir um ETN em uma estratégia de investimento, os gestores de ativos devem considerar variáveis próprias desse veículo de investimento, como o vencimento.

O que é um ETN e em que se diferencia de um ETF ou de uma nota estruturada?

Um exchange-traded note (ETN) é um instrumento de dívida sênior emitido por uma instituição financeira (geralmente um banco) e projetado para replicar o desempenho de um índice ou ativo subjacente específico.

Diferentemente dos ETFs tradicionais, os ETNs não possuem diretamente os ativos do índice, mas prometem pagar aos gestores o retorno total do subjacente (menos taxas) no vencimento.

Em caso de falência do banco emissor, os detentores de ETN assumem o risco de crédito desse emissor, ao contrário de um ETF, no qual os ativos permanecem segregados e protegidos.

Comparados a outros tipos de notas e instrumentos estruturados listados, os ETNs são notas estruturadas negociadas em bolsa, com alto grau de padronização e liquidez. Os ETNs oferecem transparência diária de valor e facilidade de negociação durante o horário de mercado.

Características-chave: emissor, tracking e vencimento

O emissor de um ETN costuma ser um banco de investimento sólido. Esse emissor atua como contraparte e garante o cumprimento da promessa de pagamento. No entanto, como o ETN é uma dívida do emissor, seu valor está sujeito à solvência da instituição.

Outra característica fundamental é o tracking ou replicação do índice. O ETN geralmente está vinculado de forma rigorosa ao desempenho do ativo subjacente por meio de swaps ou outros derivativos, alcançando praticamente zero tracking error.

Por fim, todos os ETNs possuem um prazo de vencimento fixo, diferentemente de um ETF perpétuo. Esse vencimento define o horizonte máximo para o gestor de ativos: ao final do prazo, o emissor deve liquidar a nota e pagar o valor conforme acordado.

O que significa o “maturity” de um ETN?

Em finanças, o maturity ou vencimento é a data em que um instrumento de dívida chega ao fim e o emissor deve devolver o principal ao detentor da nota.

Para um ETN, o vencimento marca o momento da liquidação final. O emissor calcula o retorno acumulado do subjacente e paga ao detentor da nota o valor equivalente em dinheiro.

Tecnicamente, o gestor institucional que mantiver o ETN até o maturity receberá o valor do índice no encerramento, menos as taxas estipuladas no prospecto. Como não há pagamento intermediário de cupons, todo o retorno se concentra nesse pagamento final.

O vencimento costuma estar previsto no prospecto. Pode ocorrer em alguns anos (como 5 ou 10 anos) ou até em décadas, dependendo da estrutura do produto.

Em alguns casos, o emissor pode incluir a opção de resgate antecipado em determinadas datas (por exemplo, após 5 anos) ou permitir que o gestor de ativos solicite o resgate mediante volumes mínimos, embora normalmente sejam exigidos valores elevados e condições que tornam essa alternativa mais acessível a participantes institucionais.

O que acontece no final do prazo?

Ao chegar a data de vencimento de um ETN, ocorre sua liquidação. O gestor institucional recebe do emissor um pagamento em dinheiro equivalente ao “valor de resgate” da nota.

Esse valor de resgate é calculado conforme a fórmula acordada: normalmente corresponde ao valor inicial investido ajustado pela variação do índice subjacente desde a emissão, descontadas eventuais taxas acumuladas.

Qual é o prazo habitual de um ETN no mercado?

Um ETN pode possuir diferentes prazos de vencimento, mas existem algumas durações padrão:

Durações padrão (5, 10, 30 anos) e sua lógica

Na prática, os ETNs costumam ser emitidos com vencimentos semelhantes aos prazos dos títulos de dívida. O mais comum é encontrar ETNs com maturities de longo prazo, normalmente entre 10 e 30 anos.

Por exemplo, muitos ETNs emitidos por bancos globais possuem vencimentos de 10, 20 ou até 30 anos, oferecendo um horizonte prolongado de acompanhamento do índice subjacente.

Também existem ETNs com horizontes mais curtos (por exemplo, 5 anos), especialmente quando vinculados a índices de alta rotatividade ou estratégias temporárias.

A lógica por trás desses prazos é múltipla. Primeiro, emissores e gestores de produtos institucionais costumam considerar horizontes amplos; um vencimento longo permite ao banco planejar a proteção do índice (com swaps de longo prazo) e manter a dívida em balanço.

Segundo, alguns ativos subjacentes (commodities estratégicas, estratégias de renda fixa etc.) são geridos com visão de longo prazo, de modo que um ETN de prazo mais extenso se ajusta melhor à exposição desejada.

Além disso, vencimentos longos geram uma curva implícita de taxas que pode ser favorável para a estrutura de custos do emissor.

Fatores que influenciam a escolha do prazo

Para definir o prazo, os emissores de ETNs consideram diferentes fatores:

• Natureza do ativo subjacente: índices mais voláteis ou de ciclo curto costumam estar associados a ETNs com vencimentos mais curtos, enquanto exposições estruturais favorecem prazos longos.
• Liquidez e demanda de mercado: os vencimentos mais comuns tendem a concentrar maior interesse e volume por parte de investidores institucionais.
• Contexto macroeconômico: a curva de juros e a política monetária influenciam o custo de financiar ETNs em diferentes prazos.
• Perfil de risco do emissor: a solvência e a estratégia de balanço do emissor condicionam a duração que ele está disposto a oferecer.
• Horizonte do investidor: investidores de longo prazo, como fundos de pensão, preferem vencimentos extensos; estratégias táticas priorizam prazos curtos ou renováveis.

Como o vencimento afeta sua estratégia de investimento?

O prazo de vencimento tem impacto significativo na estratégia do gestor.

Do ponto de vista da liquidez, um ETN com vencimento distante pode ser negociado continuamente em bolsa, mas alguns instrumentos de nicho podem apresentar baixo volume e spreads amplos.

Próximo ao vencimento, a atividade costuma se concentrar em posições de encerramento ou renovação.

O gestor institucional deve planejar se manterá o ETN até o final ou se prefere liquidá-lo antes; diferentemente de um ETF, os resgates junto ao emissor normalmente exigem blocos muito grandes (por exemplo, 25.000 unidades) e procedimentos formais, razão pela qual a maioria dos investidores vende no mercado secundário.

Em termos de retorno, como não há pagamento de cupons, o ETN concentra todo o ganho no pagamento final. Esse retorno total pode ser comparativamente eficiente do ponto de vista tributário, já que o gestor geralmente só realiza tributação quando a nota vence ou é vendida. 

Por fim, existe o fator rollover. Quando um ETN se aproxima do vencimento, o gestor que deseja manter a exposição precisará decidir como realocar o capital.

Diferentemente de fundos sem vencimento, o ETN não é “renovado” automaticamente; é necessário vender a posição ou permitir sua liquidação e, posteriormente, adquirir outro veículo (outro ETN, um ETF semelhante etc.) para continuar a estratégia.

Para conhecer mais sobre os produtos da FlexFunds que permitem melhorar a distribuição de ETNs, não hesite em entrar em contato com nossos executivos. Teremos prazer em ajudá-lo.

Fontes:

• https://www.rankia.cl/blog/fondos-mutuos-agf/6455317-etn-caracteristicas
• https://hexn.io/es/blog/qu-son-las-notas-cotizadas-etn-igz026mbaneqc0mmncd352tp
• https://www.fondoscotizados.com/%C2%BFque-es-un-etn/
• https://www.finra.org/investors/insights/exchange-traded-notes-avoid-unpleasant-surprises
• https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/897878/000095010310003611/crt_dp20210.pdf
• https://www.motilaloswal.com/learning-centre/2023/10/a-comprehensive-guide-to-exchange-traded-notes
• https://www.etf.com/sections/etf-basics/etn-vs-etf-whats-difference